公开刊行可转念公司债券2024年追踪评级 阐扬 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级阐扬声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级行径孤独、客不雅、公说念的关联关系。    本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责访问义务，有充分情理保证所出具的评级阐扬 解任了信得过、客不雅、公说念原则，但不合评级对象越过联系方提供或已厚爱对外公布信息的 正当性、信得过性、准确性和齐备性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级步履和责任步履对评级扫尾作出孤独判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。    本评级阐扬不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景象的个体意见，不行为购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级阐扬及评级扫尾而导 致的任何损失负责。    本次评级扫尾自本评级阐扬所注明日历起顺利，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变 更信用评级。本评级机构指示阐扬使用者应实时登陆本公司网站蔼然被评证券信用评级的 变化情况。    本评级阐扬版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托 评级协议商定外，未经本评级机构书面应许，本评级阐扬及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行动或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南大路 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                        中鹏信评【2024】追踪第【396】号 01 券2024年追踪评级阐扬 评级扫尾                                 评级不雅点                                      ?     本次评级扫尾是斟酌到深圳市郑中联想股份有限公司（股票代码：                   本次评级       前次评级          002811.SZ，以下简称“郑中联想”或“公司”）在室内联想领域具  主体信用品级                AA-     AA-         有一定品牌知名度，屡次得回要紧奖项，联想业务、软装业务在手  评级斟酌                  负面      负面          订单金额保持增长，异日业务收入有一定保险，且 2023 年末现款类  亚泰转债                  AA-     AA-         金钱较为填塞；但中证鹏元也预防到，公司阴私工程业务接续下滑                                            且当年计提信用减值损失导致举座事迹接续失掉，部分客户策动困                                            难，2023 年末公司应收款项2账龄呈上涨趋势，异日公司仍濒临应收                                            款项减值风险。                                      公司主要财务数据及目的（单元：亿元）                                          归拢口径            2024.3        2023     2022      2021                                          总金钱                  24.91    26.00    26.48     29.94                                          归母通盘者职权              11.59    11.66    12.10     14.95                                          总债务                   5.42     5.25     5.01      5.33                                          营业收入                  2.26    10.94    10.96     19.05                                          金钱减值损失                0.30     0.26    -0.95     -0.84 评级日历                                     信用减值损失               -0.02    -0.66    -0.96     -0.61                                          净利润                   0.41    -0.48    -1.75      0.17                                          净债务/EBITDA              --    -8.02    -2.40     -0.73                                          EBITDA 利息保险倍数           --     1.70     2.35      6.79 磋议姿首                                     总债务/总成本             31.86%   31.05%   29.27%   26.28%                                          FFO/净债务                 --   11.46%   9.03%    -73.82% 名目负责东说念主：林心平                                EBITDA 利润率              --   5.86%    7.61%    12.24% linxp@cspengyuan.com                     总金钱薪金率                  --   -0.19%   -5.62%    1.82%                                          速动比率                  2.26     2.10     2.09      2.23 名目组成员：吴灏平                                现款短期债务比              31.67    34.39    41.91     11.86 wuhp@cspengyuan.com                      销售毛利率               32.89%   21.32%   22.39%   22.48%                                          金钱欠债率               53.50%   55.17%   54.31%   50.05%                                      注：净债务/EBITDA 为负主要系净债务为负所致。 评级总监：                                贵府开首：公司 2021-2023 年审计阐扬及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                      整理 磋议电话：0755-82872897     郑中联想原名“深圳市亚泰国外建设股份有限公司”，于 2020 年 5 月变更为现名。 www.cspengyuan.com 上风 ?    公司屡次得回要紧奖项，在室内联想领域具有一定品牌知名度。公司联想业务家具覆盖高端旅社、企业总部大厦、      交易抽象体、高端住宅等多业态领域，屡次得回要紧奖项，在室内联想领域具有一定知名度。2023 年，公司作品成      都东安湖木棉花旅社、九寨沟英迪格旅社、中洲坊创意中心、北京通盈中心•三里屯一号 BV 公寓荣获德国 iF 联想      奖，CCD 全球总部办公室荣获好意思国 IIDA 联想大奖。 ?    联想业务、软装业务在手订单金额保持增长，异日业务收入有一定保险。罢休 2024 年 3 月末，公司联想业务、软装      业务在手订单（已签约未完工订单+已中标未签约订单）金额鉴识为 28.27 亿元、3.10 亿元，较上年同期增长 11.64%、 ?    公司现款类金钱较为填塞。罢休 2023 年末，公司现款类金钱余额为 10.69 亿元。此外，公司主要债务为本期债券及      极少银行告贷，且以永恒债务为主，因现款类金钱较为填塞，总体来看公司债务压力不大。 蔼然 ?    阴私工程业务大幅失掉重复当年计提信用减值损失，追踪期内公司利润接续失掉。公司阴私工程业务收入、毛利率      接续下滑，2023 年计提信用减值损失 0.66 亿元，减值损失接续侵蚀公司利润，当年净利润失掉 0.48 亿元。 ?    公司部分客户策动清贫，2023 年末公司应收款项账龄呈上涨趋势，异日仍需蔼然应收款项回收情况。公司对策动      清贫客户已单项计提坏账准备，2023 年末按单项计提坏账准备的应收款项余额共 2.82 亿元，上述应收款项尚未足      额计提坏账准备。此外，按组共计提的账龄 3 年以上的应收款项余额共 6.45 亿元，较 2022 年末有所上涨，异日公      司仍濒临应收款项减值风险。 异日斟酌 ?    中证鹏元给以公司负面的信用评级斟酌。咱们觉得公司异日仍濒临应收款项减值风险，联系减值会侵蚀公司利润。 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                    版块号     工商企业通用信用评级方法和模子                                    cspy_ffmx_2023V1.0     外部格外援助评价方法和模子                                      cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已清楚于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及扫尾     评分要素         评分目的      目的评分      评分要素   评分目的               目的评分            宏不雅环境                4/5          初步财务景象                     6/9            行业&运营风险景象           4/7            杠杆景象                     8/9      业务景象                             财务景象              行业风险景象            3/5            盈利景象                      弱              策动景象              4/7          流动性景象                      6/7     业务景象评估扫尾                   4/7   财务景象评估扫尾                          7/9            ESG 要素                                                        0     调治要素   要紧格外事项                                                        0            补充调治                                                          1     个体信用景象                                                             aa-     外部格外援助                                                               0     主体信用品级                                                            AA- 注：各目的得分越高，暗示推崇越好。 www.cspengyuan.com 个体信用景象 ?    凭据中证鹏元的评级模子，公司个体信用景象为 aa-，反应了在不斟酌外部格外援助的情况下，偿还债务的才调很强，      受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 本次追踪债券概况     债券简称             刊行边界（亿元）   债券余额（亿元）   前次评级日历       债券到期日历      亚泰转债                4.80       4.61    2023-6-21    2025-4-17 www.cspengyuan.com        一、 追踪评级原因      凭据监管部门治安及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次如期追踪评级。        二、 债券召募资金使用情况      公司于2019年4月17日刊行6年期4.8亿元可转念公司债券，召募资金原计议用于佛山市南 海和华希 尔顿逸林旅社装修工程、西安洲际旅社名目精装修工程、遵义喜来登旅社阴私工程名目。2019年12月26 日，凭据《深圳市亚泰国外建设股份有限公司2019年第五次临时股东大会决议公告》（公告编号： 名目客户不可实时支付工程款项，导致名目无法获胜实施，召募资金扬弃时辰较长，公司抽象斟酌主营 业务发展的市集需求及公司发展计策等要素，为提高召募资金使用遵守，决定暂缓施行“遵义喜来登酒 店阴私工程名目”，并将该名目剩余召募资金越过利息干涉“粤澳合营中医药科技产业园健康养生示范基 地（培训）一期精装修联想及施工（EPC）名目”（以下简称“粤澳中医药产业园名目”）。2021年12月 公司召开第四届董事会第三次会议、第四届监事会第三次会议录取三次临时股东会，审议通过了《对于 部分募投名目隔断并将节余召募资金长期补充流动资金的议案》：因粤澳中医药产业园建设周期较长， 导致召募资金扬弃时辰较长，公司决定隔断施行粤澳中医药产业园名目，将该名目剩余召募资金及利息      罢休2023年末，本期债券召募专户已刊出。凭据公司2024年5月21日的公告，亚泰转债最新转股价 格为8.58元/股。        三、 刊行主体概况      追踪期内，公司称呼、控股股东及施行抵制东说念主均未发生变化。罢休2024年3月末，公司股本由于亚 泰转债转股增至272,044,308股，深圳市亚泰一兆投资有限公司（以下简称“亚泰一兆”）仍为公司控股 股东，顺利持有公司股份总额的52.18%；公司施行抵制东说念主仍为郑忠与邱艾夫妻，顺利持有公司12. 05% 的股份，并通过亚泰一兆迤逦持有公司52.18%的股份，前十大股东所持股份均未质押。2023年公司归拢 报表范围子公司无变化。        四、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和肃穆的货币政策 www.cspengyuan.com 全年增长主义的达成打下邃密基础。一季度施行 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 期改动；财政相差压力仍大，发力偏慢；工业坐褥和处事迹自如增长，消耗接续成立，出口景气度回升， 制造业投资推崇亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期改动，赓续实施积极的财政政策和肃穆的货币政策，加强政策器用 改进和和洽配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等姿首推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上赓续发力，加大对要紧计策、要点领域和薄弱才略的援助力度；看守资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用遵守；央行在二级市集开展国债买卖，不错行为一种流动性经管方 式和货币政策器用储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日变成什物责任量，加 快刊行场所政府专项债券，接续推动结构性减税降费。另外，本年启动流通几年刊行超永恒零散国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度要紧计策实施和要点领域安全才调建设，蔼然后续刊行姿首和时辰。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类激动市集化转型，设立同高质地发展相符合的政府债务经管机 制，接续落地“一揽子化债决策”。房地产领域加大因城施策力度，激勉刚性和改善性住房需求；进一 步推动城市房地产融资和洽机制落地见效，一视同仁援助房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住 房、城中村更正、“平急两用”寰球基础设施“三大工程”的建设，完善“市集+保险”的住房供应体 系，逐渐设立房地产行业新发展模式。      现时国内正处在产业转型升级的重要期，要纵欲发展新质坐褥力，紧紧主理高质地发展这个首要任 务。表里部环境已经复杂严峻，西洋经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性已经较强，降 息推迟，重复大国博弈和地缘政事突破等，省略情趣和难预念念性增多。国内房地产行业依旧处在调治中， 有用需求不及和信心偏弱，要进一步激勉策动主体活力，增强发展内生能源。抽象来看，尽管现时边临 不少清贫挑战，但很多成心条款和积极要素束缚积累，我国发展具有坚实基础、诸多上风和庞杂潜能， 永恒向好的趋势不会改变，统统有条款推动经济达成质的有用普及和量的合理增长。       行业环境       工程勘测联想行业运营环境      工程勘测联想系订单驱动型行业，斟酌2024年公建类名目将受益于基建投资发力有所增长，而房 地产投资增速下行压力仍然较大，故房建类名目规复仍待不雅察，且脱险房企所带来的坏账风险仍将持 续影响勘测联想企业。斟酌异日，多元处事、绿色化、工业化、数字化是勘测联想业转型标的。      工程勘测联想系建筑业子行业，2022年，我国勘测联想企业营业收入所有8.91万亿元，同比增长 速较2021年的-1.38%有较剖析改善。其中，2022年勘测联想企业工程总承包收入共4.51万亿元，系主要 www.cspengyuan.com 收入开首，同比增长12.6%。从上市公司来看，2023年工程磋议处事行业上市公司3 营业收入达陋习复性 增长，且市集纠合度进一步普及；在43家样本企业中，2023年营收达成同比增长的企业为19家，营收前 十大企业的收入占比剖析普及。      行为订单驱动型行业，工程勘测联想业增长与下流基建、房地产关联度较高。基建方面，2023年12 月，中央经济责任会议详情了2024年经济责任“稳中求进，以进促稳，先立后破”的总基调，基建投资 仍将是2024年扩大内需、托底经济的要紧抓手。资金端方面，一方面，中央经济责任会议强调“积极的 财政政策要适度加力、提质增效”，从2024年启动拟流通几年刊行超永恒零散国债，斟酌政府财政适度 彭胀，政府债务扩容；而另一方面，据中央经济责任会议提倡“接续有用预防化解要点领域风险，要统 筹化解房地产、场所债务、中小金融机构等风险，统筹好场所债务风险化解和褂讪发展”；凭据2023年 严控新建政府投资名目，要点省份政府投资边界可能有所压降。抽象来看，斟酌2024年基建投资保管较 高景气度，但增速或将受制于场所政府债务风险管控影响略有放缓，以布局公建类名目为主的勘测联想 企业将受益于基建投资发力，此外，后续政府或出台新的增量政策匡助“一揽子化债”决策的自如落地， 有望改善联系建筑企业的回款。      而房地产方面，2023年，房地产行业仍处于筑底成立阶段，行业景气度低迷，跟着住户缩表加重、 房企负面舆情懒散，供需两弱的局面仍在接续。在此配景下，地产调控政策端积极信号接续强化。供给 端，中央金融责任会议、中央经济责任会议及2024年政府责任阐扬屡次强调“一视同仁餍足不同通盘制 房地产企业合理融资需求”；罢休2024年3月末，交易银行对城市房地产融资和洽机制推送的一都第一 批白名单名目完成审查，城市融资和洽机制一定程度上概况保险优质名目建设运营。2023年7月中央政 治局会议定调“房地产供求关系发生要紧变化”后，需求端宽松政策全面伸开，下半年从上至下推动需 求端宽松政策落地、细化金融端监管目的。销售端方面，2023年8月以来则是陆续落实“认房不认贷”、 “因城施策”调治房贷利率、首付比例、限购、限售等政策。2023年中央政事局会议提倡“三大工程”， 要求加大保险房建设供给、推动城中村更正和“平急两用”寰球基础设施建设。尽管政策利好束缚，但 销售端仍延续筑底态势，斟酌2024年政策将转向全面宽松，保险性住房和城中村更正等要紧政策激动会 对房地产开发投资变成一定复旧，但房地产投资增速下行压力仍然较大，故房建类名目规复仍待不雅察。 www.cspengyuan.com 图1 勘测联想企业营业收入、净利润及净利率（单 图2 房地产开发投资、齐全及新开工面积同比增速 位：亿元）                   （单元：%）                                                                                          开 发投资                                          新 开工面 积                                                竣 工面积          营 业收入 （左）           净 利润（ 左）           净 利率（ 右）                                                               -40.00 贵府开首：2019-2022 年寰宇工程勘测联想统计公报 ，中证                              贵府开首：同花顺 iFinD，中证鹏元整理 鹏元整理      此外，尽管政策加持下，房地产行业融资环境边缘改善，但行业举座流动性仍未得到本色改善，出 险、尾部房企所带来的坏账风险仍将影响勘测联想企业。2023年，寰宇房地产开发投资下跌9.6%，行为 与房地产行业高度关联的行业，房地产企业资金面的清贫仍接续影响建筑业，不少勘测联想企业出现业 务边界收缩、回款清贫、失掉等情形。行为构建房地产新发展模式的要紧抓手，“三大工程”施工、实 物责任量落地或进入加快阶段，将一定程度上为现时低迷的楼市起到托底作用，但落地实施效果有待进 一步考据。中证鹏元觉得，地产企业流动性问题已经较为杰出，脱险房企所带来的坏账风险仍将接续影 响建筑及联系产业链企业，名目回款及计提减值准备情况需接续蔼然。  表1 部分上市勘测联想企业财务推崇（单元：亿元）                                                 营业收入同                                                   净利润同比                                                      策动行动产生的       代码              简称        营业收入                             净利润                                                 比增长率                                                     增长率                                                       现款流量净额 注：财务数据时代为 2023 年。 贵府开首：同花顺 iFinD，中证鹏元整理      从竞争花式来看，工程勘测联想行业高度散布，2022年末，我国共有勘测联想企业2.76万家，同比 增长3.23%。勘测联想行业约莫不错分为部级院、省级院和市级院三种边界的企业，具有国资配景的大 型工程磋议单元已经占据着相对更高的市集份额，但边界有限，行业呈现出主体多、纠合度低、寰宇较 www.cspengyuan.com 为散布等特色。日益强烈且同质化的竞争侵蚀业内企业利润，2019-2022年，寰宇勘测联想企 业净利率 呈下跌趋势。      斟酌异日，多元处事、绿色化、工业化、数字化是勘测联想业转型标的。住建部《“十四五”工程 勘测联想行业发展打算》提倡，激动扩充工程总承包、全经过工程磋议和建筑师负责制等处事模式。此 外，为达成“碳达峰”“碳中庸”主义，频年来，中央及各地政府纵欲扩充绿色建筑联想、绿色施工， 能更正面积3.5亿平日米以上，建设超粗劣耗、近零能耗建筑0.5亿平日米以上”等具体主义，将进一步 促进建筑联想绿色化、工业化。跟着智能建造、理智城市等见解扩充，勘测联想行业数字化转型也将全 面提速。2019年-2021年，勘测联想行业科技行动用度开销速即增长，占营业收入比例也逐渐普及； 开销增速有所放缓，但仍较上年小幅增长。《“十四五”工程勘测联想行业发展打算》也提倡激动勘测 联想企业经管信息系统升级迭代、BIM全经过欺骗、工程名目数字化拜托等举措。  图3 勘测联想企业科技行动用度开销越过占营业收入比例（单元：亿元）                                  科技行动用度开销（左）      占营业收入比例（右）  贵府开首：2019-2022 年寰宇工程勘测联想统计公报，中证鹏元整理        五、 策动与竞争      公司主要从事建筑阴私工程施工与室内联想业务，2023年公司纵欲开拓联想客户、软装客户，叠 加阴私工程业务仍接续下滑，抽象影响下公司收入变化不大，毛利率略有下跌      追踪期内，公司仍主要从事高端星级旅社、高品性住宅、高级写字楼、豪华会所和交易抽象体等高 端寰球建筑阴私工程的联想与施工。2023年，公司达成营业收入10.94亿元，略有下跌。从收入 组成看， 联想业务同比增长9.97%，占比接续上涨；软装业务大幅增长，占比上涨至第二位；阴私工程业务接续 收缩，占比下跌至第三位。毛利率方面，公司举座毛利率略有下滑，分业务看，联想业务毛利率略有上 升，软装业务毛利率大幅上涨，阴私工程毛利率跌至-73.58%。 www.cspengyuan.com  表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）  名目                                              2023 年                                        2022 年                        金额               占比       毛利率         金额               占比               毛利率  联想业务                   6.58           60.14%     47.90%      5.98           54.59%             47.54%  软装业务                   2.25           20.53%     32.47%      1.56           14.25%             27.42%  阴私工程业务                 2.08           19.03%    -73.58%      3.40           30.98%            -24.23%  其他业务                   0.03            0.30%    -48.46%      0.02           0.17%              21.71%  共计                    10.94          100.00%     21.32%     10.96       100.00%                22.39% 贵府开首：公司 2022-2023 年审计阐扬，中证鹏元整理      (一) 联想业务      公司在室内联想领域具有一定知名度，家具覆盖高端旅社、企业总部大厦、交易抽象体、高端住宅 等多业态领域。追踪期内，公司作品成都东安湖木棉花旅社、九寨沟英迪格旅社、中洲坊创意中心、北 京通盈中心•三里屯一号BV 公寓荣获德国iF 联想奖，CCD 全球总部办公室荣获好意思国IIDA 联想大奖。 毛利率变化不大。从名目类型来看，2023年联想业务收入仍以高端星级旅社为主，住宅类名目占比有所 上涨，写字楼类客户占比有所下跌。  表3 2022-2023 年公司联想业务收入组成明细（单元：亿元）          名目                                金额                 占比                  金额                         占比  高端星级旅社                        2.31              35.14%               2.53                      42.35%  高品性住宅                         2.07              31.38%               1.58                      26.42%  高级写字楼                         1.64              24.99%               1.57                      26.30%  其他                            0.56               8.49%               0.30                       4.93%                  共计            6.58             100.00%               5.98                     100.00% 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理 业务收入比重仅为7.58%，单个体量较小。  表4 2023 年公司联想业务前五大产值名目明细（单元：亿元）                                                     协议       当期确      累计确        完工进            是否                 名目称呼                    客户称呼                                                     金额       认收入      认收入         度             EPC  招商银行总部大厦名目私用办公精装修               招商银行股份有限             0.31      0.1      0.13         44.26%    否  联想协议                            公司  福田既有要紧建筑 BIM 建模名目 II 标段         深圳市福田区住房             0.27     0.18      0.18         70.00%    否                                  和建设局  前滩 13-01 地块名目精装联想协议             上海耀体实业发展             0.19      0.1      0.14         82.37%    否                                  有限公司 www.cspengyuan.com  杭州七星潮鸣室内阴私联想、软装设      杭州和创磋议处事        0.09      0.06      0.06        70.00%    否  计、二次机电联想、灯光联想、象征设     有限公司  计照拂人协议  鹏瑞广州金融城名目会所室内联想协议     广东华发建设有限        0.07      0.05      0.06        90.00%    否                        公司  共计                                    0.93      0.50      0.58 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理 业务在手订单（已签约未完工订单+已中标未签约订单）金额28.28亿元，较上年同期增长11.64%，公司 异日联想业务收入有一定保险。  表5 公司联想业务新订立单及期末在手订单情况（单元：亿元）  名目                                   2024年1-3月           2023年                 2022年  当期新订立单金额                                      2.49             9.68              12.14  期末累计已签约未完工订单金额                               27.24            26.63              24.92  期末累计已中标未签约订单金额                                1.04             1.02                 1.06 贵府开首：公司2022年-2024年一季度装修阴私业务主要策动情况简报，中证鹏元整理      (二) 软装业务      公司软装业务增长较快，已成为公司要紧收入及利润开首      公司软装业务主要为按协议商定完成货品提供及摆放，不触及工程施工。追踪期内，公司软装团队 相连了北京三里屯壹号BV 公寓、鹏瑞金融城、深圳SIC、成都青羊销售中心等名目并先后完工。2023年， 公司软装业务收入增长43.76%至2.25亿元，主要系2023年公司纵欲激动存量联想客户滚动为软装客户， 效果较好，毛利率为32.47%，上涨剖析。举座来看，公司软装业务增长较快，已成为公司要紧收入及利 润开首。  表6 2022-2023 年公司软装业务收入组成明细（单元：亿元）          名目                      金额            占比                   金额                        占比      高端星级旅社          0.12         5.45%                 0.23                     14.67%       高品性住宅          1.42         63.07%                1.12                     71.37%       高级写字楼          0.39         17.34%                0.13                      8.30%          其他          0.32         14.14%                0.09                      5.66%          共计          2.25     100.00%                   1.56                    100.00% 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理 业务收入比重仅为18.97%，单个体量不大。 www.cspengyuan.com  表7 2023 年公司软装业务前五大产值名目明细（单元：亿元）                                          协议       当期确      累计确                       是否                 名目称呼          客户称呼                                   完工进程                                          金额       认收入      认收入                       EPC  茂名华好意思达旅社软装及艺术品采购供货       茂名粤祥旅社经管  协议                      有限公司  恒申云尚墅会所名目软装采购及实施服       福建申远房地产开  务协议                     发有限公司  宏兴如是海国外滨海度假 6#抽象办公楼     秦皇岛宏兴钢铁有  软装采购及实施处事协议             限公司  恒申集团总部大楼软装采购及实施工程       恒申控股集团有限  协议                      公司  盐田区梅沙街说念小梅沙片区城市更新单       深圳市特发小梅沙  元营销中心及梅沙客厅局部公区软装深       投资发展有限公司          0.09     0.08      0.08       100.00%       否  化联想与实施工程  共计                                        0.48     0.43      0.43 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理 业务在手订单（已签约未完工订单+已中标未签约订单）金额3.10亿元，较上年同期增长16.33%，公司 异日软装业务收入有一定保险。  表8 公司软装业务新订立单及期末在手订单情况（单元：亿元）  名目                                       2024年1-3月         2023年             2022年  当期新订立单金额                                         0.64            3.32               2.22  期末累计已签约未完工订单金额                                   3.03            2.98               2.47  期末累计已中标未签约订单金额                                   0.08            0.00               0.02 贵府开首：公司2022年-2024年一季度装修阴私业务主要策动情况简报，中证鹏元整理      (三) 阴私工程业务 改善，公司部分客户已出现信用风险，需蔼然回款情况      罢休2023年末，公司已领有建筑阴私工程联想专项甲级、建筑装修阴私工程专科承包壹级等11项企 业禀赋。      公司阴私工程触及高端星级旅社、高品性住宅、高级写字楼、豪华会所和交易抽象体等多种类型； 旅社收入跌幅较为剖析。从前五大产值名目来看，公司要紧名目主要纠合于粤港澳大湾区，罢休2023年 末部分已完工。  表9 2022-2023 年公司阴私工程收入组成明细（单元：亿元）         名目                        金额              金额                  金额                       占比  高端星级旅社                0.68           32.52%               1.20                    25.71% www.cspengyuan.com  高品性住宅                       0.02             0.94%                      1.10               25.37%  高级写字楼                       0.80            38.45%                      0.91               39.38%  其他                          0.58            28.09%                      0.18                9.54%          共计                  2.08           100.00%                      3.40              100.00% 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理  表10 2023 年公司阴私工程前五大产值名目明细（单元：亿元）                                                       协议       累计证明                         是否              名目称呼                   客户称呼                                        完工进程                                                       金额        收入                          EPC  瑞湾大厦名目旅社客房层及低寰球             深圳华裔城瑞湾发展有限公  精装修工程                             司  珠海粤澳合营中医药科技产业园综                              粤澳中医药科技产业园开发  合配套（寝室）标段二-（粤澳 悦柳                                     0.71            0.61      100.00%     是                                  有限公司  旅社）  传音大厦名目精装修工程（21F 及以                              深圳传音控股股份有限公司              0.92            0.75      100.00%     是  下）  泰康深圳前海病院名目一期精装修             深圳市泰康前海国外病院投  工程                              资有限公司  光明 A510-0135 地块旅社 4-10 层客                              深圳市宝利来贸易有限公司              0.43            0.19      48.96%      是  房更正普及工程  共计                                                    3.55            2.67            -      - 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理      从名目储备来看，公司弃取纠合联想主业的计策，阴私工程业务2023年新订立单金额较上年进一步 下滑。罢休2024年3月末，公司阴私工程业务已签约未完工及已中标未签约订单金额3.98亿元 ，同比增 长13.71%，但仍处于较低水平。斟酌到公司主动调治业务结构，严慎相连阴私工程名目，要点发展联想 业务，斟酌公司异日阴私工程业务收入边界将接续收缩。  表11 公司阴私工程新订立单及期末在手订单情况（单元：亿元）  名目                           2024年1-3月                       2023年                        2022年  当期新订立单金额                            0.00                       3.25                          4.67  期末累计已签约未完工订  单金额  期末累计已中标未订立单  金额 贵府开首：公司2022年-2024年一季度装修阴私业务主要策动情况简报，中证鹏元整理        六、 财务分析       财务分析基础说明      以下分析基于公司提供的经容诚管帐师事务所（格外豪放合资）审计并出具步履无保属意见的 年公司归拢范围无变化。 www.cspengyuan.com        成本实力与金钱质地        因2023年发生失掉，公司年末通盘者职权边界有所下滑。受此影响，公司产权比率有所上涨，通盘 者职权对欠债覆盖程度削弱。  图 4 公司成本结构                                       图 5 2024 年 3 月末公司通盘者职权组成          总欠债          通盘者职权        产权比率（右）  贵府开首：公司 2022-2023 年审计阐扬及未经审计的 2024                贵府开首：公司 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                               理        追踪期内，受计提减值影响，公司金钱边界有所下跌。公司金钱主要由广义应收款项（应收账款、 协议金钱）、现款类金钱（货币资金、答理家具）组成。 提比例91.93%，主要系财务策动景象恶化、停业重整等客户的应收款进行单项计提；账龄组合余额7. 29 亿元，其中3年以上账款占比43.02%，平均坏账计提比例为88.05%。公司协议金钱主要为已完工未结算 金钱和未到期的质保金，2023年末余额为9.13亿元，累计计提减值准备4.93亿元。公司按组共计提的账 龄3年以上的应收款项平均坏账计提比例为87.10%，此类应收款项账龄较长，异日公司仍濒临应收款项 减值风险。        罢休2023年末，公司货币资金余额为5.86亿元，其中0.07亿元行为保证金、诉讼冻结资金等使用受 限。其他流动金钱2023年末增长至4.84亿元，主要为购买的答理家具。公司固定金钱主要由办公楼等房 屋及建筑物、电子开采组成，2023年末账面价值减至2.51亿元。        罢休2023年末，公司受限金钱占金钱比例为1.24%，包括受限货币资金0.07亿元，受限固定金钱0.01 亿元，受限无形金钱0.24亿元。 www.cspengyuan.com  表12 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）  名目                        金额            占比      金额         占比        金额        占比  货币资金                   4.43        17.79%    5.86     22.52%      4.68    17.66%  应收账款                   3.87        15.54%    4.15     15.95%      4.07    15.38%  存货                     0.74         2.98%    0.63      2.43%      0.61     2.29%  协议金钱                   3.71        14.89%    4.20     16.17%      7.13    26.91%  其他流动金钱                 5.73        22.98%    4.84     18.63%      3.21    12.12%  流动金钱共计                19.12        76.73%   20.15     77.48%     20.25    76.48%  固定金钱                   2.50        10.05%    2.51      9.67%      2.64     9.97%  非流动金钱共计                5.80        23.27%    5.86     22.52%      6.23    23.52%  金钱所有                  24.91       100.00%   26.00    100.00%     26.48   100.00% 贵府开首：公司 2022-2023 年审计阐扬及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利才调 收入略有下滑。具体来看，阴私工程业务在手订单较少；公司聚焦联想主业，联想、软装业务在手订单 金额较2022年均有所上涨，短期内收入有一定保险。      毛利率方面，2023年公司联想业务、软装业务毛利率均有所上涨，但阴私工程业务处于大幅失掉状 态。因收入结构变动，抽象影响下，公司销售毛利率略有下跌。此外，2023年公司计提信用减值损失合 计0.66亿元，因款项回收转回协议金钱减值损失0.31亿元，重复作用下，2023年公司失掉0.48亿元， EBITDA利润率进一步下滑，主要系毛利有所下滑所致。总金钱薪金率有所上涨主要系失掉减少所致。 斟酌公司阴私工程业务回款仍较差，应收款项边界仍然较大，斟酌异日仍存在部分减值风险。  图 3 公司盈利才调目的情况（单元：%）                      EBITDA利润率                       总金钱薪金率        -2             2022                               2023        -4             (5.62)        -6        -8  贵府开首：公司 2022-2023 年审计阐扬，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com       现款流与偿债才调 大      追踪期内，公司欠债水平呈下跌趋势，罢休2023年末，总债务共计5.25亿元，主要为本期债券。此 外，公司存在极少银行告贷。从期限结构看，公司债务以永恒债务为主，短期债务占比很低。      策动性欠债方面，粗鲁账款主要包括劳务、材料采购款，因公司业务边界收缩，追踪期内账面边界 有所下跌。  表13 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  名目                      金额            占比               金额        占比              金额        占比  短期告贷                 0.12         0.88%             0.12     0.82%            0.00     0.00%  粗鲁账款                 4.26        31.98%             4.94    34.43%            5.31    36.93%  协议欠债                 1.92        14.43%             1.70    11.88%            1.38     9.60%  一年内到期的非流动欠债          0.21         1.55%             0.19     1.35%            0.17     1.21%  其他流动欠债               1.00         7.51%             1.01     7.07%            1.23     8.58%  流动欠债共计               8.14        61.09%             9.31    64.92%            9.39    65.27%  粗鲁债券                 4.52        33.94%             4.44    30.93%            4.17    28.98%  非流动欠债共计              5.19        38.91%             5.03    35.08%            4.99    34.73%  欠债共计                13.33       100.00%            14.34   100.00%           14.38   100.00%  总债务共计                5.42        40.65%             5.25    36.60%            5.01    34.82%  其中：短期债务              0.32         2.43%             0.31     2.17%            0.17     1.21%        永恒债务           5.09        38.22%             4.94    34.43%            4.83    33.60% 贵府开首：公司 2022-2023 年审计阐扬及未经审计的 2024 年 3 月财务报表，中证鹏元整理      现款流方面，2023年因公司加大催款力度取得后果，策动行动现款净额同比增长43.83%。公司投资 行动主要推崇为答理家具的购买及收回。2023年筹资行动现款流出主要系公司偿还告贷本息。      追踪期内，因金钱、成本边界下跌，公司金钱欠债率、总债务/总成本等杠杆比率较2022 年末稍微 上涨。因2023年毛利下滑，EBITDA对利息保险程度弱化。举座来看，公司偿债目的推崇变弱。  表14 公司现款流及杠杆景象目的  目的称呼                                2024 年 3 月                 2023 年                2022 年  策动行动现款流净额（亿元）                              -0.06                     3.75               2.61  FFO（亿元）                                       --                     -0.59             -0.18  金钱欠债率                                     53.50%                55.17%                54.31%  净债务/EBITDA                                    --                     -8.02             -2.40  EBITDA 利息保险倍数                                 --                     1.70               2.35  总债务/总成本                                   31.86%                31.05%                29.27% www.cspengyuan.com  FFO/净债务                                   --        11.46%      9.03%  策动行动现款流/净债务                        1.24%           -72.97%    -130.50%  解放现款流/净债务                          1.76%           -70.87%    -116.47% 注：2022-2023 年净债务、FFO 均为负。 贵府开首：公司 2022-2023 年审计阐扬及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      公司短期债务边界很低，现款短债比仍处于较高水平。追踪期内，公司速动比率较为褂讪 。罢休 主，因现款类金钱较为填塞，债务压力不大。   图 6 公司流动性比率情况                              速动比率               现款短期债务比   贵府开首：公司 2022-2023 年审计阐扬及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、 其他事项分析       （一）ESG 风险要素      公司ESG推崇对其策动和信用水平未产生较大负面影响      环境要素      环境方面，凭据公司提供的《诚信、孤独性、财务轨制运行、组织机组成立说明》及公开贵府查询， 昔时一年公司不存在因空气耻辱或温室气体排放而受到政府部门处罚情形，不存在因废水排放而受到政 府部门处罚情形，不存在因湮灭物排放而受到政府部门处罚情形。      社会要素      社会方面，凭据公司提供的《诚信、孤独性、财务轨制运行、组织机组成立说明》，昔时一年公司 不存在因违法策动、违背政策法例而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生家具性量或安全问题而受 到政府部门处罚的情形，不存在拖欠职工工资、社保或发生职工安全事故的情形。 www.cspengyuan.com       公司措置       公司于 2024 年 2 月 22 日收到中国证券监督经管委员会深圳监管局（以下简称“深圳证监局”）下 发的《对于对深圳市郑中联想股份有限公司、王小颖、章顺文弃取出具警示函措施的决定》（〔2024〕 过五家以上的公司担任董事、监事或高级经管东说念主员的情形，并保证上述声明信得过、准确、齐备，莫得虚 假记录、误导性述说或要紧遗漏。经查，章顺文那时同期担任董事、监事或高级经管东说念主员的公司流派超 过五家，上述声明内容与事实不符。       追踪期内，公司进行了董事会、监事会的换届选举，原公司孤独董事靳庆军、章顺文、陈燕燕因任 期届满离任，中枢团队成员举座仍较为褂讪。       （二）过往债务践约情况       凭据公司提供的企业信用阐扬，从2021年1月1日至阐扬查询日（2024年6月17日），公司本部不存 在未结清不良类信贷记录；公司公开刊行的债券按时偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。       凭据中国施行信息公开网2024年6月18日查询扫尾，中证鹏元未发现公司曾被列入寰宇失信被施行 东说念主名单。       （三）或有事项分析       公司与富地长泰旅社经管投资有限公司（以下简称：“被告”）就北京市东城区垂纶台艺术旅社工 程精装修工程协议纠纷一案，涉案金额6,091.78万元，该案一审判决顺利，央求强制施行后被告已进入 停业步履，已讲演债权。       此外，罢休2023年末，公司尚未了案且未达到要紧诉讼（仲裁）清楚步履的其他诉讼共计涉案金额       罢休2023年末，公司存在未结清保函金额0.81亿元，明细如下表所示。     表15 罢休 2023 年末，公司未结清保函明细（单元：亿元）     保函种类                                                          保函金额     践约保函                                                            0.47     章顺文系公司第三届、第四届董事会孤独董事，在职时代为 2018 年 9 月 3 日至 2024 年 2 月 23 日。 www.cspengyuan.com  投标保函                                                   0.003  预支款保函                                                   0.27  质地保修保函                                                 0.005  工资保证金保函                                                 0.05  共计                                                      0.81 贵府开首：公司2023年年度阐扬        八、债券偿还保险分析      亚泰一兆为本期债券的偿付提供了全额无条款不可撤销的连带牵累保证担保      本期债券由控股股东亚泰一兆提供全额无条款不可撤销连带牵累保证担保，担保东说念主保证的范围包括 本期债券本金及利息、负约金、毁伤补偿金和达成债权用度，担保时代为债券存续期及债券到期之日起      亚泰一兆成立于1997年，罢休2024年3月末，亚泰一兆注册成本及实收获本均为2,000万元，施行控 制东说念主为郑忠、邱艾夫妻，其中郑忠和邱艾鉴识持有亚泰一兆60%及40%股份。  表16 罢休 2024 年 3 月 31 日亚泰一兆股东情况                投资者        认缴出资额（万元）            持股比例                  郑忠               1,200.00             60.00%                  邱艾                   800.00           40.00%                  共计               2,000.00            100.00% 贵府开首：国度企业信用信息公示系统，中证鹏元整理      中证鹏元未对亚泰一兆进行主体信用评级，无法判断其增信效果。        八、 论断      公司主要从事高端星级旅社、高品性住宅、高级写字楼、豪华会所和交易抽象体等高端寰球建筑装 饰工程的联想与施工，在行业内具有一定知名度。2023年，公司达成营业收入10.94亿元，略 有下跌， 主要系联想业务、软装业务上涨较多，阴私工程业务大幅下跌抽象影响所致。公司联想业务、软装业务 在手订单金额保持增长，异日业务收入有一定保险。公司主要债务为本期债券及极少银行告贷，且以长 期债务为主，因现款类金钱较为填塞，总体来看公司债务压力不大。此外，公司阴私工程业务接续下滑 且当年计提信用减值损失导致举座事迹接续失掉，部分客户策动清贫，2023年末公司应收款项账龄呈上 升趋势，异日公司仍濒临应收款项减值风险。      罢休2024年3月末，本期债券未转念比例为96.05%，公司当今股票价钱与最新下修的转股价钱 （8.58元）仍有一定差距，若异日转念比例仍无法剖析普及，公司需对亚泰转债未转股部分进行还本付 息。抽象来看，公司抗风险才调一般。      综上，中证鹏元保管公司主体信用品级为AA-，保管评级斟酌为负面，保管“亚泰转债”的信用等 级为AA-。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务目的（归拢口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                       4.43      5.86      4.68      5.15  应收账款                       3.87      4.15      4.07      3.39  存货                         0.74      0.63      0.61      0.71  协议金钱                       3.71      4.20      7.13     10.94  其他流动金钱                     5.73      4.84      3.21      1.69  流动金钱共计                    19.12     20.15     20.25     23.56  固定金钱                       2.50      2.51      2.64      2.73  在建工程                       0.00      0.00      0.00      0.06  非流动金钱共计                    5.80      5.86      6.23      6.37  金钱所有                      24.91     26.00     26.48     29.94  短期告贷                       0.12      0.12      0.00      0.44  粗鲁账款                       4.26      4.94      5.31      5.81  协议欠债                       1.92      1.70      1.38      1.02  其他粗鲁款                      0.04      0.05      0.05      0.04  一年内到期的非流动欠债                0.21      0.19      0.17      0.19  其他流动欠债                     1.00      1.01      1.23      1.52  流动欠债共计                     8.14      9.31      9.39     10.26  粗鲁债券                       4.52      4.44      4.17      4.04  租借欠债                       0.47      0.40      0.54      0.52  永恒粗鲁款                      0.00      0.00      0.00      0.00  非流动欠债共计                    5.19      5.03      4.99      4.72  欠债共计                      13.33     14.34     14.38     14.98  总债务共计                      5.42      5.25      5.01      5.33  总债务                        5.42      5.25      5.01      5.33  通盘者职权                     11.59     11.66     12.10     14.95  营业收入                       2.26     10.94     10.96     19.05  营业利润                       0.51     -0.41     -1.92      0.21  净利润                        0.41     -0.48     -1.75      0.17  策动行动产生的现款流量净额             -0.06      3.75      2.61      3.09  投资行动产生的现款流量净额             -0.87     -1.66     -1.30     -2.51  筹资行动产生的现款流量净额             -0.51     -0.25     -2.05     -2.92  财务目的                2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA（亿元）                 0.27      0.64      0.83      2.33  FFO（亿元）                      --     -0.59     -0.18      1.25  净债务（亿元）                   -4.76     -5.14     -2.00     -1.70  销售毛利率                    32.89%    21.32%    22.39%    22.48% www.cspengyuan.com  EBITDA 利润率                       --      5.86%         7.61%     12.24%  总金钱薪金率                           --      -0.19%        -5.62%     1.82%  金钱欠债率                        53.50%     55.17%         54.31%    50.05%  净债务/EBITDA                       --       -8.02         -2.40      -0.73  EBITDA 利息保险倍数                    --        1.70          2.35       6.79  总债务/总成本                      31.86%     31.05%         29.27%    26.28%  FFO/净债务                          --     11.46%         9.03%     -73.82%  策动行动现款流/净债务                   1.24%     -72.97%    -130.50%     -182.18%  解放现款流/净债务                     1.76%     -70.87%    -116.47%     -144.56%  速动比率                           2.26        2.10          2.09       2.23  现款短期债务比                       31.67       34.39         41.91      11.86 贵府开首：公司 2021-2023 年审计阐扬及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（罢休 2024 年 3 月末）                               郑忠                    邱艾           其它股东                               深圳市亚泰一兆投资有限                                    公司                               深圳市郑中联想股份有限                                    公司   贵府开首：公司提供 附录三 公司组织结构图（罢休 2024 年 3 月末）   贵府开首：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 2023 年末纳入公司归拢报表范围的子公司情况                                                    主要策动 业 务 性   持股比例                取 得 方  子公司称呼                                                    地    质       顺利        迤逦        式  港新国外联想照拂人（香港）有限公司                                  香港   联想      100.00%             新设  香港郑中联想事务通盘限公司                                     香港   室内联想    100.00%             新设  深圳亚泰飞越联想照拂人有限公司                                    深圳   联想      100.00%             新设  深圳市可室生涯艺术有限公司                                     深圳   室内联想              100.00%   新设  深圳市聚城联想有限公司                                       深圳   室内联想              100.00%   新设  郑中室内联想（好意思国）有限公司                                    好意思国   室内联想              100.00%   新设  香港亚泰国外建设有限公司                                      香港   建筑工程    100.00%             新设  深圳市无物艺术照拂人有限公司                                     深圳   室内联想    100.00%             购买  ASIANTIME      INTERNATIONAL(VIETNAM)   COMPANY                                                    越南   工程施工              100.00%   新设  LIMITED  深圳市郑中联想事务通盘限公司                                    深圳   工程联想    100.00%             购买  深圳市艺澍家空间科技有限公司                                    深圳   工程联想    100.00%             新设  深圳市犀照麇集科技有限公司                                     深圳   软件开发    100.00%             新设  深圳市亚泰国外建筑科技有限公司                                   深圳   工程施工    100.00%             新设  深圳市亚泰国外建设有限公司                                     深圳   工程施工    100.00%             购买 贵府开首：公司提供 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务目的筹画公式  目的称呼                 筹画公式  短期债务                 短期告贷+粗鲁单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调治项  永恒债务                 永恒告贷+粗鲁债券+租借欠债+其他永恒债务调治项  总债务                  短期债务+永恒债务                       未受限货币资金+交游性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类  现款类金钱                       金钱调治项  净债务                  总债务-盈余现款  总成本                  总债务+通盘者职权                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定金钱折旧、油气  EBITDA               金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊销+                       其他频繁性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）  FFO                  EBITDA-净利息开销-支付的各项税费  解放现款流（FCF）           策动行动产生的现款流（OCF）-成本开销  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总金钱薪金率               （利润总额+计入财务用度的利息开销）/[（本年金钱总额+上年金钱总额）/2]×100%  产权比率                 总欠债/通盘者职权共计*100%  金钱欠债率                总欠债/总金钱*100%  速动比率                 （流动金钱-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类金钱/短期债务 注：（1）因债务而受到限定的货币资金不行为受限货币资金；（2）如受评主体存在大批商誉，在筹画总成本、总金钱回 报率时，咱们会将超总金钱 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用品级象征及界说 一、中永恒债务信用品级象征及界说  象征                   界说  AAA                  债务安全性极高，负约风险极低。  AA                   债务安全性很高，负约风险很低。  A                    债务安全性较高，负约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，负约风险一般。  BB                   债务安全性较低，负约风险较高。  B                    债务安全性低，负约风险高。  CCC                  债务安全性很低，负约风险很高。  CC                   债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本品级。 二、债务东说念主主体信用品级象征及界说  象征                   界说  AAA                  偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。  AA                   偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。  A                    偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。  BBB                  偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。  BB                   偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。  B                    偿还债务的才调较地面依赖于邃密的经济环境，负约风险很高。  CCC                  偿还债务的才调零散依赖于邃密的经济环境，负约风险极高。  CC                   在停业或重组时可得回保护较小，基本不可保证偿还债务。  C                    不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本品级。 三、债务东说念主个体信用景象象征及界说  象征           界说  aaa          在不斟酌外部格外援助的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。  aa           在不斟酌外部格外援助的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。  a            在不斟酌外部格外援助的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。  bbb          在不斟酌外部格外援助的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。  bb           在不斟酌外部格外援助的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。  b            在不斟酌外部格外援助的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于邃密的经济环境，负约风险很高。  ccc          在不斟酌外部格外援助的情况下，偿还债务的才调零散依赖于邃密的经济环境，负约风险极高。  cc           在不斟酌外部格外援助的情况下，在停业或重组时可得回保护较小，基本不可保证偿还债务。  c        在不斟酌外部格外援助的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本品级。 四、斟酌象征及界说  类型                   界说  正面                   存在积极要素，异日信用品级可能普及。  褂讪                   情况褂讪，异日信用品级约莫不变。  负面                   存在不利要素，异日信用品级可能裁汰。 www.cspengyuan.com.